基于21Q4 主动偏股型公募基金重仓数据（统计截至2021 年12 月31 日），以及沪股通+深股通流入A 股的情况（以下简称“北上资金”，统计截至2022 年1月28 日），本文据此探讨银行板块的上行空间与方向。

    公募重仓对银行的低配程度有所收窄，转变正在发生。21Q4 银行股持股市值占比环比-0.23pct，或因21 年下半年对经济前景预期悲观、地产信用风险酝酿，银行资产投放和资产质量承压的担忧。低配差4.39%，环比收窄0.54pct。

    公募持仓重心向城商行偏移，宁波银行为主要加仓方向。21 年下半年，股份行受市场对地产信用风险担忧加剧的影响，21Q4 公募重仓环比-1.9pct，而城商行则延续上行趋势，环比+3.1pct。公募重仓集中度进一步提高，前两大重仓股还是招行和宁波，合计占比56.3%，后者在板块内占比环比+4.2pct。

    北上资金对银行的净买入量，近3 个月为第二名，近1 个月为第一名。1 月北上资金对银行股持仓占比达8.1%，当月环比+1.4pct，持仓增幅与净买入量在31 个行业中均居首位。近3 个月北上资金净流入银行板块215.7 亿元，仅次于电力设备，位列第二。历史上，北上资金连续流入往往催化出持续的银行行情。

    北上资金对股份行的兴趣出现转折，招行、兴业获明显增持。1 月后2 周，北上资金对股份行持仓占比回升，城商行延续上行但边际趋缓，大行持仓占比下降，一改此前股份行下降、城商行和大行上行的趋势。当前降息叠加房地产并购政策推进，地产信用风险缓释，股份行估值修复的理由比城商行更强。

    2 月金股：兴业银行。“商行+投行”模式潜力已在财报体现，同业和投行的禀赋更适宜大财富管理时代，资本约束催发可转债强转股意愿，2021 年营收基数低、不良出清彻底，轻装上阵，从而业绩意愿和能力均较强。此外，截至1 月28 日，招行PB 为1.60 倍，平安0.94 倍，兴业0.73 倍，兴业相对估值较低。

    投资建议：北上资金连续流入，看好板块行情当前银行的主逻辑是宽货币、宽信用推动稳增长，经济预期改善。春节期间，看到多笔房地产并购转专项债券发出，并购事件也明显增多，地产风险缓释；房地产1 月销售同比缩水较多，后续5 年期LPR 仍具备下行空间，从而进一步催化银行行情持续。建议关注：优质股份行中兴业银行、平安银行、招商银行，高扩张城商行中成都银行、杭州银行、宁波银行、江苏银行。

    风险提示：稳增长低于预期；地产风险加快暴露；业绩不及预期。

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