投资要点：

7 月22 日，公开市场7 天期逆回购操作利率、1 年期LPR、5 年期LPR各调降10bp 至1.7%、3.35%、3.85%，基本符合预期。我们认为，此次降息主要出于以下两方面考虑：

1）通过降息刺激信贷需求修复，推动全年经济目标实现。二十届三中全会强调“坚定不移实现全年经济社会发展目标”，二季度我国GDP 同比增长4.7%，较一季度有所放缓。随着政策利率下调，社会综合融资成本下降，实体经济的融资需求有望提振。

2）引导报价利率向实际最优惠客户利率水平靠拢。此次调降LPR，贷款报价更加反映贷款市场真实利率水平，社会融资效率有望提高。

央行在刺激经济的同时，对于长期利率回升的指引和态度并没有变化:一是此次适当减免MLF 操作的质押品的政策，体现了监管层鼓励机构减持中长债的政策意图。二是近期监管部门已采取借入并卖出国债、公开发声、调研银行债券投资情况等多种方式引导市场对中长债收益率的预期。

我们预计，本次降息对银行的息差影响有限。资产端来看，降息短期内只影响新发生贷款和到期续作贷款的定价，对贷款增量的提振效果更为明显；2025 年资产端重定价可能会对息差有一些影响，但届时负债端可能会有相应对冲。负债端来看，银行存款成本改善空间有望扩大，对资产端息差收窄的对冲作用有望增强。一方面，前期政策效果正在逐步显现：今年以来，银行端多次下调存款利率，并于4 月开始按照监管要求进行手工补息整改。另一方面，银行存款利率有望进一步下调。根据存款利率市场化调整机制，银行存款利率要与1 年期LPR 报价和10 年期国债收益率挂钩，那么此次LPR 利率下调或是新一轮存款降息的前奏。

整体来看，降息利好银行板块。虽然静态来看，降息对银行息差有负面影响，但是幅度相对可控，且在市场预期之内。但中长期来看，降息有助于提振信贷需求，改善经济预期，从而利好银行基本面。展望后续，“稳增长”措施下银行贷款量增质优可期。一是积极的财政政策更好发力见效，更多项目配套信贷需求有望被带动。二是财政资金也有望更多聚焦于扩大内需层面。特别国债被运用于促进消费和投资，将激发出更多有效需求，降息带来的融资成本降低与之形成合力，有望激发出更多有效需求。随着经济回升向好，银行的资产质量也有望更加扎实。我们对2022 年初以来8次降息后的银行板块行情进行复盘，发现降息后银行板块出现绝对收益行情概率较大。

今年以来银行板块的行情有三方面的驱动因素。一是股息率选股逻辑在板块内的扩散，高股息策略从国有行扩散到中小行。二是地产政策的放松。三是市场对于银行净息差下行斜率放缓以及基本面即将见底的期待。

展望未来，银行板块要更多检验前期政策的效果以及未来基本面的走势。

投资标的方面，一是重点推荐浦发银行。浦发银行正处在困境反转阶段，当前公司存量不良接近出清，不良生成率持续下行，信用成本边际改善，利润弹性有望释放。并且，公司自去年四季度起加大信贷投放力度，信贷资产投放动能的增强有望带动营收增速向上。二是建议关注高股息率的绩优区域性银行江苏银行。

风险提示

宏观经济疲弱；政策推进不及预期；信贷需求不及预期；市场风格切换。

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转自华福证券有限责任公司 研究员：张宇/郭其伟