肉毒素——医美应用主要为去皱、瘦脸/瘦腿，效果维持时间通常 4-6 个月，复购率相对较高。据 ISAPS，肉毒素在全球非手术医美项目人次中排名第一。2015-19 年我国肉毒素市场从 12 亿元增至 36 亿元， CAGR 达 31.6%，但在非手术项目中占比大幅低于全球均值，未来存在至少 5-8 倍增长空间。

    我国肉毒素发展节奏慢于玻尿酸，主因审核管理非常严格，审批周期通常为 8-10 年。2012-19 年我国肉毒素市场仅有衡力和保妥适两款产品获批上市，2020 年新增吉适和乐提葆，该四个已获批产品天然存在强壁垒。即使考虑到目前正在审批进程中的肉毒素产品，产品总数也仅为 10 只，而玻尿酸注射剂为 39 只，因此行业竞争格局明显好于透明质酸。

    其他注射产品：（1）童颜针——主要成分为聚左旋乳酸，通过注射后激发细胞二次活力并刺激肌体自身胶原增加，以抗衰和预防衰老，目前我国上尚无过审合规童颜针产品。（2）少女针——较童颜针多出即刻填充效果，CMC 提供及时填充效果，PCL持续诱导胶原蛋白再生。主要用于面部法令纹、木偶纹填充。目前市面少女针都是指华东医药旗下 Sinclair 公司的 Ellansé，于2021 年 4 月 13 日拿到国家药监局批文。（3）减脂针——主要活性成分为利拉鲁肽，抑制食欲并减缓胃排空，市面主要是诺和诺德旗下 Victoza 和 Saxenda。

    建议关注四环医药：公司多年积累，医美板块规模化广阔前景已经打开。公司拥有国内领先医药行业销售能力及医药研发能力，搭建渼颜空间推动集团化管理，引入艾尔建资深团队担任核心管理层，产品、渠道、营销精准对接，为长期发展打好基础。

    产品上，代理乐提葆 2020 年获批，2021 年预计开始快速放量。我们认为肉毒素正品行业远远供不应求，乐提葆凭借高品质、高性价比的空白价位段差异化优势，未来数年可抓住新品牌获批的空白期以快速发展，公司目标三年内将乐提葆欧冠杯市场份额做到 30%以上。公司其他代理或在研玻尿酸、童颜针、少女针、胶原蛋白填充、减脂产品等有望于未来 3-4 年相继上市，形成完善的微整形轻医美产品集群，有望成为国内快速发展的轻医美行业中最有竞争力的本土供应商之一。