投资要点

海南免税：我们主要对海南五家免税商旗下六大畅销香化品牌线上平台的折扣力度进行高频跟踪，对研究各家免税商的经营策略、海南离岛免税市场的竞争格局以及免税商利润率的变化情况有所帮助：

1）从各家的线上平台的通用满减券情况来看，除了中服、深免外均有约折合95 折左右及以上的满减或满返券，基本可以折上折使用。

2）相比于2021 年12 月，除海旅、中服外，大部分免税商的香化普适性折扣均有不同程度的收窄，其中中免今年以来折扣力度相对稳定，基本保持在8 折以上的综合折扣，竞争对手中，海控折扣打法与中免相对同步，海旅折扣力度仍然较大：1）中免普适性折扣由2021 年12 月的3 件7 折收窄至目前的满减约折合8-85 折，此外中免通过加大个别爆款的折扣力度吸引眼球的打法已见成效，有助于公司在保证整体利润率的情况下实现引流；2）海旅普适性折扣由2021 年12 月的3 件7 折加大至目前的主要品牌1 件7 折/75 折；3）海控跟住中免，8 月折扣集中在1 件85 折、3 件8 折左右，较2021 年12 月折扣力度明显收窄；4）中服8 月普适性折扣为1 件9 折、3 件7 折，较2021 年12 月大部分品牌1 件85 折、3 件75 折略有加大；5）深免由2021 年12 月的满1000 减300 收窄为1 件85 折、3 件75 折。

中免有税：受疫情影响，2020 年以来线上有税渠道成为旅游零售市场的重要构成部分，亦是对线下门店的有力补充，近年来线上有税占比不断提升。我们自2021 年1 月起对中免线上有税渠道进行高频跟踪：

1）海南补购：2022 年7 月第四周中免海南补购折扣率中位数为8 折。2022年3 月起全国多地疫情反复，中免海南补购加大折扣力度以弥补其受疫情拖累的线下销售额，补购折扣力度自5 月起有所加大，但基本与今年1 月持平；2）日上上海：2022 年7 月第四周日上上海跟踪SKU 中折扣率中位数环比收窄至8 折，较去年同期8 折以下有所回升。整体来看，2022 年上半年，受疫情影响日上上海折扣整体波动较大，但日上上海自复工以来预计销售可观，其中5 月底“中免日上崩了”一度冲上热搜。同时，近期日上上海推出七夕活动，针对部分热门商品加大了折扣力度。

风险提示：系统性风险、政策风险、市场竞争加剧等。

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转自兴业证券股份有限公司 研究员：代凯燕/刘嘉仁/涂佳妮