历时近1年，从科创板到创业板，47岁的罗振宇向资本市场发起了冲刺。

    9月25日，罗辑思维母公司抚州思维造物信息科技股份有限公司（以下简称“思维造物”）披露招股书——拟在创业板上市，公开发行不超过1000万股，拟募集资金10.37亿元。如果上市成功，这将是知识付费的第一股。

    8年创业，思维造物发展现状如何？未来将呈现怎样的发展趋势？思维造物上市会为知识付费带来怎样的价值？

    跨年演讲门票收入1300万，一年净赚1.17亿

    思维造物的营收构成分为明显的三部分，线上知识服务业务、线下知识服务业务和电商业务。其中，线上主要是得到APP和罗辑思维公众号，内容包含课程、听书和电子书;线下包括得到大学、跨年演讲和知识春晚，电商业务主要是阅读器、图书和周边。

    2017年至2019年，思维造物分别实现营业收入5.56亿元、7.38亿元、6.28亿元，营收波动较大，2018年的营收同比增加32.7%，2019年则同比出现了14.9%的下滑。利润方面，最近三年，归属于思维造物母公司的净利润为6187.79万元、5329.76万元、1.17亿元，盈利水平相对稳定。

    特别是2019年，虽然营收下滑，但净利润实现了120.8%的增长。毛利方面，思维造物最近三年的毛利分别为2.56亿元、3.19亿元、2.82亿元，毛利率分别为46%、43.19%、44.84%。毛利率处于持续下降状态，与可比的竞争对手相比，其毛利率水平从2019年至今处于均值之下。

    拆分来看，开端于“罗辑思维”的思维造物，仍然十分依赖线上业务。2019年，线上知识服务业务收入4.12亿元，占总营收的66%。今年一季度，虽然线上业务占比有所下降，但仍然是主要收入来源。

    但需要看到的是，线上知识业务正在遭遇挑战。思维造物的课程产品销售GMV、听书产品GMV均出现下滑趋势。课程产品在2019年的GMV是3.4亿元，是近三年来的最低水准，这还是课程销售数量逐年递增、课程平均单价逐渐下降的情况。线上课程低价促销，却没有取得明显的效果，反而因为价格下降拖累了GMV，增量却不增收。

    课程产品销售情况

    听书产品中，无论单本书的GMV还是会员卡的GMV，也都出现下滑状态。2019年，单本书的GMV是471万元，只有2017年的20.3%。会员卡在2019年售出98.43万张是近三年来的最高，平均单价是近三年来的最低，GMV却同样是三年来最低。

    听书产品销售情况

    除了线上知识服务业务，电商业务也同样不太景气。整体电商业务的收入处于持续下滑状态，2018年比2017年下滑32.5%，2019年下滑16.8%。一季度的电商业务不足2000万，如果按照这样的进展，2020年的电商业务可能还会继续下滑。在电商业务中，实体图书销售、电商代销在最近三年在下滑，唯独新推出的得到阅读器，在一季度就实现了846.3万元收入，相当于2019年的53%。

    电商业务构成

    相比于线上业务的低迷，电商业务的乏善可陈，线下业务可以说是难得的新增长点。2019年，线下业务的占比达到18.53%，营业收入三年来首次破亿。一季度，线下业务的占比更是增加到34%。线下业务的整体毛利水平也远超过集团的毛利，在最近三年，得到大学的规模拓展至11个城市，拉低毛利水平的情况下，仍然有46.1%的毛利率，超出集团整体毛利水平。

    分开来看，得到大学开办7期，每一起的招生数量和GMV都在持续上升，而且平均学费也在持续上升。高单价没有导致招生人数减少，带来GMV持续增加，这表明得到大学拥有更好的议价能力。

    得到大学

    跨年演讲同样广受追捧，2019年初仅一场演讲就为思维造物带来近1300万元的销售流水，虽然罗振宇和知识付费饱受争议，但其号召力还是货真价实，极具变现价值。

    跨年演讲

    持续的话题度，下降的口碑

    回顾罗振宇的“出圈”之路，罗辑思维无疑是发迹的开始。

    2012年12月，决心转战台前的罗振宇推出“罗辑思维”微信公众号，同时上线视频节目《罗辑思维》。以视频和音频的形式为用户提供免费、轻量级的知识服务，并推荐图书及相关衍生品。截至2020年3月，“罗辑思维”微信公众号关注用户超过1200万人，视频节目共播出了4季。

    走上台前的罗振宇持续占据话题热度，2015年，罗振宇团队推出“时间的朋友”跨年演讲，首创知识跨年，一直持续到如今。在此期间，投资papi酱后迅速撤资，9小时与罗永浩长谈，参加奇葩说等等，这些都赚足了眼球。

    持续的话题热度是思维造物能够持续保持影响力并变现的关键。几年间，从公众号到得到APP，再到三大营收板块，都离不开用户对知识付费的认同感。截至2020年3月31日，“得到”App月度活跃用户数（MAU）超过350万，累计激活用户数超过3746万，累计注册用户达到2135万。

    而话题度极大地降低了思维造物的营销成本。在三费上，思维造物的主要开支是研发而非销售费用，2019年的销售费用7205万元，销售费用率只有11.48%。

    但需要看到的是，话题度往往伴随着争议，关于罗振宇贩卖焦虑等质疑不绝于耳。最直观的是思维造物自制内容的口碑问题。

    一方面，罗辑思维四季节目在豆瓣上的评分逐渐下滑，从第一季的8.5分下降到第四季的7.7分。

    另一方面，跨年演讲的下滑趋势更加明显，从2015年的8.2分一路下降的2019年的6分。

    这当然不是思维造物的问题，而是所有内容生产者普遍面临的问题。只是对于思维造物来说，自制作品口碑下滑的同时，伴随着很大的争议，特别是对罗振宇、知识付费理念的不认同。翻看知乎，搜索“罗振宇”关键词，充斥着大量的负面讨论。

    这些问题给思维造物的主营业务带来了困扰。2017-2019年及2020年一季度，“得到”App年均日活跃用户分别达56.84万人、75.71万人、67.16万人和67.80万人，日活用户的增长逐渐陷入停滞，线上营收的增长乏力、电商引流能力的下滑很能说明问题。

    幸运的是，思维造物正在新的赛道找到机会。在招股书中，思维造物提到了47次“终身教育”却并未提及“知识付费”。话术上的调整背后，思维造物正在弱化“知识”与“付费”的概念，而是强调“教育”的理念。而得到大学每期学员持续增加、平均学费持续增长表明，这项业务的前景看起来是思维造物未来发展的关键。

    8年创业，罗振宇身价近13亿

    从罗辑思维到三大业务板块，从知识付费到终身教育，思维造物在不断调整航道。虽然充满质疑，但思维造物始终受到资本认可。

    此前，思维造物共获得了5轮融资，包括顺为资本、启明创投、前身是优酷土豆的合一集团、徐小平的真格基金、新希望集团、梅花创投、红杉资本、腾讯投资、华兴资本等等资方均参与投资了思维造物。

    如此多的资方，思维造物的上市或许只是时间问题。一旦成功上市，罗振宇也将身价暴涨。

    招股书显示，思维造物董事长罗振宇直接持股910.61万股，占比30.35%，董事、总经理李天田持股417.83万股，占比13.93%，两人直接持股占比44.28%。另外，由罗振宇控股的投资管理合伙企业杰黄罡持有思维造物股权16.26%。目前，罗振宇通过直接、间接方式持有公司共计46.61%表决权。以此次公开发行不超过1000万股，拟募集资金10.37亿元计算，罗振宇共计持股降至31.25%。按此计算，其身价约12.96亿。

    当然，思维造物的价值绝不仅限于此，以约350万的MAU、约70万DAU，匹配40亿元估值，如果思维造物这个逻辑成立，整个知识付费赛道上的吴晓波频道、知乎LIVE、果壳、喜马拉雅等也就会有相对明确的估值。

    贩卖焦虑也好、终身学习也好，争议、质疑都无法打消知识付费上岸的决心。