核心观点

钼：截止27 日，9 月国内钼铁钢招量约1.35 万吨，十一长假前钢厂备货需求集中释放，钼下游需求旺盛。“金九银十”下游需求持续强势，钼价有望上涨。

锑：外盘价格拉涨并与内盘价格持续形成倒挂，无疑将影响国内冶炼厂之原料采购数量，供给虽边际回暖但整体偏紧态势不变。内盘需求有望边际复苏，一是光伏玻璃日熔量下降或已步入尾声，而组件排产已逐步进入上行通道；二是锑系阻燃剂生产企业库存或已消耗殆尽，金九银十下阻燃需求有望复苏；锑的中长期逻辑未变，持续看好锑价中枢趋势性上移。

行业动态信息

钼：根据钨钼云商，截止27 日，9 月国内钼铁钢招量约1.35 万吨，十一长假前钢厂备货需求集中释放，钼下游需求旺盛。“金九银十”下游需求持续强势，钼价有望上涨。中长期来看，钼作为制造业及军工材料升级重要添加剂，需求持续向好；紫金矿业2028 年矿产钼产量指引2.5-3.5 万吨，较此前预期大幅下降，供给担忧消除，钼标的估值中枢有望上移。

锑： 本周钢联2#低铋锑锭报价15.4 万元/吨，较上周下降1.9%；Fastmarkets2#锑锭报价27000-28500 美元/吨，最高价/最低价均较上周上涨500 美元/吨。外盘价格拉涨，内盘价格下跌，价格持续倒挂，无疑将影响国内冶炼厂之原料采购数量，因此极地黄金短期虽已有少量原料流入，但价格倒挂下冶炼厂进口意愿以及后续美国制裁仍存变数。

短期：供给虽边际回暖但整体偏紧态势不变，产业对锑原料的争夺依旧激烈。内盘需求有望边际复苏，一是光伏玻璃日熔量下降或已步入尾声，而组件排产已逐步进入上行通道。二是锑系阻燃剂生产企业库存或已消耗殆尽，金九银十下阻燃需求有望复苏。

中长期：极地黄金港口库存或将是锑供给上的最后一大利空，但进口节奏或并不如想象中顺利，且即使能顺利进口，产业端亦可能主动调整出货节奏；需求上，双碳趋势下光伏仍有较大增长空间，电子复苏周期下阻燃需求稳健，锑储能电池产业化正处于临门一脚，锑价中枢中长期来看将趋势性上移。

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转自中信建投证券股份有限公司 研究员：王介超/邵三才