事件：顺丰控股、圆通速递、韵达股份、申通快递发布 2024 年 5 月经营数据。

单价：竞争秩序稳定，单月价格环比维稳

1）圆通：5 月快递票单价2.23 元，环比下降0.07 元（-3.0%），同比下降0.09 元（-3.9%），相对旺季涨价前的23 年9 月下降0.11 元（-4.7%），5月单月票单价降幅较前4 月累计降幅收窄0.5 个百分点（前4 月累计快递票单价2.39 元，同比下降0.11 元（-4.3%）），前5 月累计快递票单价2.36元，同比下降0.11 元（-2.5%）。

2）韵达：5 月快递票单价2.03 元，环比下降0.02 元（-1.0%），同比下降0.41 元（-16.8%），相对旺季涨价前的23 年9 月下降0.26 元（-11.4%），前5 月累计快递票单价2.13 元，同比下降0.41 元（-16.2%）。我们分析主要是一方面23 年6 月起公司调整平台件结算规则，另一方面今年起公司调整对加盟商返点补贴入账方式，上述因素部分影响单票收入和单票成本同时小幅下降，但不影响单票毛利。

3）申通：5 月快递票单价2.01 元，环比下降0.04 元（-2.0%），同比下降0.20 元（-9.1%），相对旺季涨价前的23 年9 月下降0.10 元（-4.7%），5月单月票单价降幅较前4 月累计降幅收窄3.3 个百分点（前4 月累计快递票单价2.14 元，同比下降0.30 元（-12.3%）），前5 月累计快递票单价2.11元，同比下降0.28 元（-11.6%）。

4）顺丰：5 月速运物流票单价15.25 元，环比-2.7%，不含丰网同比下降6.6%。

核心总结：5 月电商快递价格环比继续稳住，其中韵达票单价单月环比降幅最小，圆通、申通单月票单价同比降幅较前4 月累计同比降幅进一步收窄。此外顺丰方面，剥离丰网、回归直营有望带来速运物流盈利质量进一步提升。

单量：增速中枢稳步回升，韵达单月超额增速最为明显上游驱动方面：前5 月实物商品网购零售额4.83 万亿元，同比增长11.5%，增速高出社零总额同比增速7.4 个百分点，占社零总额比重24.7%。

1）行业：5 月份快递业务完成量147.82 亿件，同比增长23.8%，较21 年同期复合增长17.0%，其中同城、异地、国际/欧冠杯港澳台业务量同比增速分别为21.1%、24.3%、12.8%；前5 月快递业务完成655.91 亿件，同比增长24.4%，较21 年同期复合增长18.3%，其中同城、异地、国际/欧冠杯港澳台业务量同比增速分别为22.3%、24.7%、22.4%。

2）圆通：5 月业务量22.84 亿件，同比增长27.6%，高出行业增速3.8 个百分点，较21 年同期复合增长15.8%；前5 月业务量100.02 亿件，同比增长25.3%，高出行业增速0.9 个百分点，较21 年同期复合增长19.1%。

3）韵达：5 月业务量20.42 亿件，同比增长32.7%，高出行业增速8.9 个百分点，较21 年同期复合增长8.2%；前5 月业务量89.01 亿件，同比增长30.5%，高出行业增速6.1 个百分点，较21 年同期复合增长10.4%。

4）申通：5 月业务量19.46 亿件，同比增长29.5%，高出行业增速5.7 个百分点，较21 年同期复合增长28.0%；前5 月业务量82.62 亿件，同比增长33.3%，高出行业增速8.9 个百分点，较21 年同期复合增长28.2%。

5）顺丰：5 月业务量11.21 亿件，不含丰网同比增长21.9%。

核心总结：快递业务件量增速中枢稳步回归，剔除22 年疫情因素，前5月行业快递业务量较21 年同期复合增速接近20%。结合中通快递首席财务官颜惠萍女士在中通快递2024 年第一季度未经审计财务业绩公告中的指引，我们预计，2024 全年快递行业业务量或仍能维持15%-20%甚至更高的同比增长。

行业思考：成长空间犹在，盈利质量提升

1）业务量方面：电商快递件量规模扩张增速仍在，直播电商进一步崛起背景下，一方面网购消费渗透率进一步提升，另一方面网购消费行为的下沉化和碎片化推动了单快递包裹实物商品网购额的下行，快递行业相对上游电商仍有超额成长性。

2）竞争秩序方面：基于对政策、龙头意向及产能情况、新进入者三因素的综合研判，我们分析，从相对2023 年的边际变化角度，未来行业价格竞争或将缓和。

投资建议

1）加盟制方面，估值或已调整到位，重视经营改善机会，看好中通快递、韵达股份、圆通速递，关注申通快递。

2）直营制方面，看好顺丰控股作为综合快递物流龙头，经营拐点凸显，有望打开中长期价值空间。

风险因素：实物商品网购需求不及预期；电商快递价格竞争恶化；末端加盟商稳定性下降。

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转自信达证券股份有限公司 研究员：左前明