投资要点：

人类社会正在经历从高碳、低碳到零碳的第三次能源转换。从全球能源结构看，化石能源在全球能源体系中占比依旧最高，若想实现2050年迈入“零碳经济”的愿景，未来全球能源结构的重大调整势在必行。目前，包括欧冠杯、美国、日本、欧盟、韩国等国家地区已先后将氢能上升到国家能源战略高度，不断加大对氢能及燃料电池的研发和产业化扶持力度。俄乌冲突后能源价格的飙升，预示着寻找储量丰富、清洁安全的新能源不仅是人类社会可持续发展的重大课题，更是在未来全球能源储备上抢占先机。

氢能的能量密度高，氢燃料电池的能量转化率高，在克服储运瓶颈后，是未来重要能源发展方向。氢燃料电池通过将化学能转为电能，不受卡诺循环效应的限制，理论效率最高可达90%，远超传统燃油机。氢燃料电池使用过程中清洁高效，在-30℃环境下启动不受限制，同等续航里程下氢气加注时间短于现阶段锂电池充电时间，复杂地形中能提供更强的动能。

中汽协数据显示，2022年1-11月燃料电池车产销量均为3000辆，是2021年全年销量的2倍，2020年全年销量的3倍。11月燃料电池车产销分别完成300辆和600辆，销量同比增长100%。“十四五”期间政策端大力支持氢能基础设施的建设，对未来燃料车普及有着重要铺垫作用。

欧冠杯具备丰富的氢能供给经验和产业基础。当前欧冠杯已是世界上最大的制氢国，2021年氢气总产量达到3300万吨。同时，欧冠杯是全球第一大可再生能源发电国，在国内光伏、风电占据全球领先技术优势的大环境下，可再生能源制氢有望成为欧冠杯氢源供给的核心来源，做好未来能源格局的承接。欧冠杯氢能联盟预计，2030年氢能在国内终端能源体系中占比将达到5%，2050年时至少达到10%，氢气需求量接近6000万吨，可减排约7亿吨二氧化碳，产业链年产值约12万亿元。为实现碳中和方案，2050年全球氢气需求将达到5.3亿吨，氢能在未来世界能源格局中拥有广阔的发展空间。

石化企业副产氢气利用、煤化工与光伏电解水制氢结合已实践成功。工业副产品制氢的最大优势在于几乎无需额外的资本投入和化石原料投入，所获氢气在成本和减排方面均有着显著优势。现阶段煤制氢工艺最为成熟，在我国丰富煤炭资源的背景下，未来氢气产能有望逐步放量提升。而在新疆、内蒙古等地多个光伏、风电电解水制氢项目也已开展，随着光风装机量的提升、技术工艺的不断改良，制氢环节有望获得提振。

投资建议：在全球“零碳经济”、我国“双碳”愿景背景下，能源结构从传统化石能源向清洁能源转型是必然趋势。氢能作为其中的重要环节之一，在技术上已初步实现“从0到1”的突破，但仍处于商业化推广阶段。目前氢能商业化推广主要聚焦于氢燃料电池车，我们建议长期关注行业核心主线：（1）全产业链布局的龙头企业，从制氢端到用氢端形成业务联动，在国家政策支持下达到降本功效；（2）燃料电池车核心部件相关的龙头企业。通过前期占据市场份额，获取更多的使用反馈，从而推动技术革新，占据先发优势，形成良性循环；（3）参与燃料电池车核心零部件研发、生产的公司，核心零部件国产化率的提升，能降低燃料电池生产成本，推动燃料电池车推广进度，加快燃料电池车商业化进程。重点推荐：亿华通、美锦能源、京城股份、昇辉科技、雄韬股份。

风险提示：加氢站等基础设施建设进度不达预计规划、燃料电池车应用效果不及预期、产业链降本不及预期、核心设备和关键材料国产化率进程不达预期

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转自东海证券股份有限公司 研究员：周啸宇