投资要点：

行业指数跑赢大市，个股涨跌互现。3 月1 日至3 月31 日，沪深300 指数下跌7.84%，银行指数下跌1.53%。在30 个一级行业指数（中信）中，银行指数区间表现位居第7 位。板块中，国有大型银行指数上涨3.49%，全国性股份制银行指数下跌4.68%，区域性银行指数上涨0.58%。个股表现前五位的银行为：兰州银行、中信银行、江阴银行、南京银行、交通银行，表现后五位的为：西安银行、兴业银行、招商银行、上海银行、浦发银行。

2 月社融低于预期，经济数据好于预期。2 月社融规模增量明显低于预期，主要是贷款增量低于预期，其中，居民贷款首次出现负增长。表外与直接融资表现均较好。1-2 月经济数据好于预期，固定资产投资、社会消费品零售规模、工业增加值增速改善。3 月，政策利率保持不变，1 年期LPR 为 3.70%，5 年期以上LPR 为4.60%，两者均与上月持平。3 月制造业PMI 回落至收缩区间。

人民银行召开一季度货币政策例会，人民银行发布金融机构风险评级结果。货币政策例会指出，要进一步疏通货币政策传导机制，保持流动性合理充裕，增强信贷总量增长的稳定性，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定。金融机构风险评级结果显示，大部分机构在安全边界内（1-7 级），高风险机构（8-D 级）连续6 个季度下降，较峰值压降过半。4398 家参评机构中包含大型银行24 家、中小银行3997 家、非银行机构377 家。

投资建议。2021 年，银行业业绩增长与资产质量稳中向好，房地产领域风险对资产质量的影响可控。相对于宏观扰动，我们更注重行业“内功”的提升。预计2022 年银行板块净息差将前低后高，银行业总资产增速将会有所提升，资产质量与拨备覆盖率延续改善态势，业绩增长略有回落但仍保持近年高位。认为目前银行板块极低的估值水平充分反应了市场关于房地产行业信用风险暴露和宏观经济下行的悲观预期，考虑到银行良好的业绩增长与不断改善的资产质量，以及房地产政策转暖等因素，认为当前板块具备较高的配置价值，维持行业“强于大市”投资评级。建议重点关注资产质量扎实的头部国有行和股份制银行，以及区域经济发达地区的头部城商行与农商行。

风险提示：资产质量大幅恶化，系统性风险。

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