黑猫股份是国内炭黑龙头：公司拥有炭黑产能110万吨，规模国内第一、全球前四，在青岛、乌海分别建有炭黑、煤焦油产业应用研究机构，是目前国内炭黑行业内产能规模突出、产能布局合理、综合利用水平较高的领军企业，未来公司将进一步扩大海外市场。公司参股乌海时联30%，2020 年8 月公司公告1 万吨间苯二酚项目投产，间苯二酚作为中间体应用于医药、染料等行业，市场前景较好。后续二期项目投产继续为公司贡献业绩增量。

    下游轮胎需求回暖反弹：汽车需求持续向好，8 月国内汽车产量212 万辆，同比增长6.3%，销量219 万辆，同比增长11.6%。半钢轮胎产量4351 万条，同比增长7.91%，全钢轮胎产量1250 万条，同比增长21%，7 月新的充气橡胶轮胎出口条数为4729 万条，同比增加1.7%，环比增加30.3%。半钢轮胎开工率提升至70.53%，全钢轮胎开工率提升至74.27%。此外，8 月多家轮胎企业涨价，行业趋势性回暖。

    炭黑持续去库存，供需阶段性趋紧：近期下游轮胎需求反弹，行业供需开始趋紧，6月国内炭黑开工率最低到45%，在下游需求向好推动下，开工率提升至60-70%，逐步恢复至2019 年水平，未来开工提升空间有限。当前炭黑库存已下降到18 万吨，随着下游需求持续回暖，行业库存有望进一步下降。

    原料煤焦油支撑成本：煤焦油是炭黑的主要原材料，近期煤焦油趋势上涨，炭黑成本端支撑较强。目前焦企开工负荷较高，但煤焦油供需仍偏紧张，下游深加工保持可观开工率，并且国庆期间煤焦油下游企业存在备货需求，煤焦油价格继续保持强势，成本端对炭黑形成支撑。10 月份山西将进一步淘汰省内约7%的焦化产能，中期将进一步推升煤焦油产品价格。

    炭黑盈利修复，龙头企业弹性大：2020 年由于疫情原因炭黑行业供需进一步恶化，“炭黑-煤焦油”价差在6 月份达到底部，炭黑行业供需进入新的平衡。3 季度下游需求回暖，汽车、轮胎产销数据向好，炭黑价差逐步走阔，在下游需求回暖和原料煤焦油坚挺的共同支撑下，我们预计炭黑价差有望进一步扩大。黑猫股份产能110万吨，炭黑每涨价100 元/吨，增厚公司业绩0.7 亿元。