核心要点：

市场表现：上周疫苗上涨2.69%，医药各子板块普涨，疫苗涨幅靠后上周（2024.10.21-2024.10.25）医药生物报收7662.99 点，上涨3.11%；原料药报收9814.88 点，上涨3.54%；化学制剂报收7388.39 点，上涨1.11%；中药Ⅲ报收6714.7 点，上涨3.39%；血液制品报收10358.86 点，上涨2.04%；疫苗报收14375.91 点，上涨2.69%；其他生物制品报收9471.37 点，上涨3.47%；医疗设备报收10516.43 点，上涨3.9%；医疗耗材报收5612.16 点，上涨3.47%；体外诊断报收8193.56 点，上涨5.13%；医药流通报收2894.29 点，上涨1.33%；线下药店报收12404.9 点，上涨6.2%；医疗研发外包报收8618.88 点，上涨7.06%；医院报收5123.44 点，上涨2.12%。医药各子板块普涨，其中，医疗研发外包、线下药店、体外诊断涨幅居前，疫苗涨幅相对靠后。自2024 年年初以来，医药生物板块累计下跌9.11%，13 个三级子板块中，线下药店、疫苗跌幅相对较大。

从公司表现来看，上周表现居前的公司有：金迪克、万泰生物、欧林生物、沃森生物、康希诺；表现靠后的公司有：智飞生物、辽宁成大、康华生物、成大生物、百克生物。

估值：上周疫苗板块PE（ttm）为30.4X，PB（lf）为2.22X上周疫苗板块PE（ttm）为30.4X，环比上升0.79X，近一年PE 最大值为35.36X，最小值为19.27X。PB（lf）为2.22X，环比上升0.06X，近一年PB 最大值为3.32X，最小值为1.62X。PE 处于近十年以来13.32%分位数，PB 处于近十年以来4.80%分位数。疫苗板块相对沪深300 估值溢价率为136.3%。

行业动态及上市公司重要公告

（1）欧林生物：三价流感病毒裂解疫苗(MDCK 细胞)获得药物临床试验批准通知书。欧林生物收到国家药品监督管理局核准签发的关于三价流感病毒裂解疫苗（MDCK 细胞）的《药物临床试验批准通知书》。目前我国已上市的流感疫苗包括三价流感疫苗和四价流感疫苗，其中三价流感疫苗主要预防甲型流感中的H1N1、H3N2 亚型，以及乙型流感Victoria 系病毒。公司此次申报的三价流感病毒裂解疫苗（MDCK 细胞）为国内首个申报临床的细胞基质三价流感疫苗。细胞基质流感疫苗通过在生物反应器中大规模培养，可以实现生产产量更高、产品质量更稳定、生产成本更低的效果，国外已有CSL 等厂家细胞基质流感疫苗上市。目前国内暂没有细胞基质流感疫苗上市。（来源：

Wind-欧林生物公告）（2）沃森生物：子公司收到13 价肺炎球菌多糖结合疫苗阿曼产品注册证。沃森生物子公司玉溪沃森近日收到阿曼苏丹国卫生部药品安全中心（Drug Safety Center Ministry of Health, Sultanate of Oman）签发的《产品注册证》。玉溪沃森13 价肺炎结合疫苗主要适用于6 周龄至5 岁（6 周岁生日前）婴幼儿和儿童接种，用于预防由本疫苗包含的13 种血清型（1 型、3型、4 型、5 型、6A 型、6B 型、7F 型、9V 型、14 型、18C 型、19A 型、19F型和23F 型）肺炎球菌引起的感染性疾病，该疫苗于2020 年在国内获批上市销售，本次13 价肺炎结合疫苗获得阿曼《产品注册证》，是沃森生物国际化战略取得的重要进展，对该疫苗进军国际市场，提升公司国际市场影响力具有积极意义。（来源：Wind-沃森生物公告）（3）智飞生物：四价流感病毒裂解疫苗(ZFA02 佐剂)获得临床试验批准通知书。公司全资子公司安徽智飞龙科马研发的四价流感病毒裂解疫苗（ZFA02 佐剂）获得国家药品监督管理局药物临床试验批准通知书。本次临床试验获得批准的佐剂四价流感疫苗，含公司自主研制的 ZFA02 佐剂，接种后可刺激机体产生针对流感病毒抗原血凝素（HA）体液免疫和细胞免疫反应，用于预防疫苗相关型别的流感病毒引起的流行性感冒。国内暂无佐剂流感疫苗正式获批上市。海外有Seqirus 公司的佐剂流感疫苗获批上市使用。（来源：Wind-智飞生物公告）（4）智飞生物：流感病毒裂解疫苗申请生产注册获得受理。由公司全资子公司智飞龙科马自主研发的流感病毒裂解疫苗申请生产注册获得国家药品监督管理局出具的《受理通知书》。目前国内有14 款获批上市的流感病毒裂解疫苗。（来源：Wind-智飞生物公告）

三季报：业绩仍处低位，走出低谷有待行业竞争格局好转截至10 月29 日晚，14 家疫苗上市公司中，有12 家公布三季报。前三季度仅康华生物实现营收和归母净利润同比双正增长，绝大部分公司业绩受疫苗品种降价拖累。Q3 单季度康泰生物业绩边际好转较为明显。疫苗行业业绩整体走出低谷还有待于行业整体降价潮的停止以及竞争格局的好转。

投资建议：长期驱动因素仍在，关注创新疫苗及疫苗出海疫苗行业因高基数、部分大单品价格下降、部分产能有待出清等原因而短期承压。

长期来看，政策、需求、技术所构筑的三大驱动因素依然不变，将推动行业长期向好。维持行业“增持”评级。

政策：随着疫苗行业相关政策的不断颁布与实施，疫苗行业更加规范，同时，创新型疫苗的加速审批上市、鼓励疫苗研发投入加大等相关政策都将推动我国疫苗行业快速发展。需求：疫苗消费意愿提升叠加人口老龄化助推需求增长。此外，疫苗出海也为疫苗行业拓宽了需求领域。技术：技术创新已成为疫苗行业的核心驱动力，随着技术迭代升级以及更多新型疫苗陆续上市，疫苗的防护边界有望持续拓展。

疫苗行业品种为王的特征十分明显。技术为核、品种为王，具有技术创新优势的企业，将拥有更强的产品力。建议关注具有技术及平台优势、拥有及布局重磅品种且在研管线丰富的龙头企业。

此外，2024 年疫苗行业在国内市场倒逼、新生人口下降的背景之下，不断探索出海道路。国内企业目前预认证量较少、出海路径仍在探索之中，但基于创新力的产品力仍是企业竞争的核心。建议关注出海能力较强的企业。

风险提示

（1）行业发生黑天鹅事件，行业政策趋严。

（2）政府采购导致部分疫苗品种价格大幅下降。

（3）在研项目进展低于预期，重磅品种上市时间不达预期。

（4）受批签发进度等因素影响，上市公司业绩低于市场预期。

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转自湘财证券股份有限公司 研究员：许雯