行业近况

我们持续跟踪家电以旧换新落地效果：国庆假期前三天，全国有104.55 万名消费者购买8 大类家电产品154.61 万台，销售额达到73.57 亿元。

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家电以旧换新效果明显：1）国庆前各地以旧换新政策在线下全面落地，线上渠道同步加速完善。商务部数据显示，国庆假期前三天，全国有104.55万名消费者购买8 大类家电产品154.61 万台，销售额达到73.57 亿元。

2）AVC数据显示，24W40（9.30-10.6）全国空调、冰箱、洗衣机线下零售额同比分别+166%、+102%、+90%，彩电、油烟机、燃气灶、电热水器、燃气热水器同比分别+94%、+122%、+109%、+92%、+88%。3）本轮补贴力度大且针对高能效产品，全国各品类线下零售均价同比也有明显提升。4）部分地区补贴资金使用较快，截至10 月5 日，浙江省专项资金使用进度49.7%，山东省个别城市出现额度不够用的情况。

房地产市场优化政策助力家电需求提升：1）9 月26 日中央政治局召开会议，提出要促进房地产市场止跌回稳，包括抚州、上海在内的多个省市积极响应。2）根据中金地产组整理的公开信息，国庆假期期间，楼市景气度呈现边际回升态势，其中二手房市场改善幅度明显优于新房。3）随着国内房地产活跃度的提升，叠加以旧换新补贴，接下来大家电产品的需求有望被进一步激活。

空调内销去库存进入尾声，10 月起排产转正：1）2Q24 南方地区多雨，空调零售低于预期，行业进入去库存阶段，5 月/6 月/7 月空调内销出货量分别同比-1%/-16%/-21%，零售表现也相对疲软。2）但8 月以来，各地以旧换新政策陆续落地，且高温天气持续较长，空调零售开始回暖，8 月空调全渠道零售额同比+22%（AVC）；8 月空调内销出货量同比-5%（产业在线），也好于此前排产计划。3）目前空调去库存补库存周期明显缩短，考虑政策拉动效果显著，我们认为空调去库存或将于9 月结束，根据产业在线最新排产数据，10/11/12 月空调内销排产量同比去年实绩+5.2%/+8.0%/+10.4%，较此前明显上调。

估值与建议

白电推荐海尔智家A/H、海信家电A/H、格力电器；黑电推荐TCL电子-H；厨电推荐老板电器、华帝股份；清洁电器推荐石头科技；电工与照明推荐公牛集团；小家电推荐苏泊尔。

风险

市场需求下滑风险；市场竞争加剧风险。

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转自欧冠杯国际金融股份有限公司 研究员：何伟/卢璐/李晶昕/褚君/汤亚玮/汤胄樱子/张瑾瑜/张沁仪