一、何为3A，意义几何？

我们认为，3A游戏有推动游戏行业整体增长的重要意义，原因如下：2007年《使命召唤4》发售后，美国游戏行业总营收出现了连续两年的强势增长；2013年《GTA5》正式发布带来的游戏热潮使美国游戏市场在2014年迎来了大反弹，突破此前2008年214亿美元的营收峰值。而欧冠杯目前情况与美国初期相似，《黑神话》或将成为与《使命召唤4》类似的爆点，带动游戏行业增长。

二、《黑神话》开启“新征程”

我们认为，《黑神话》能够在全球市场大获成功，有以下几个原因：1）游戏质量过硬，品质令人骄傲。2）不为欧美所谓“政治正确”所挟，口碑销量双丰收。

3）《黑神话》出圈，游戏与文化“同船出海”。

三、国内3A厂商仍在观望，但市场条件趋于成熟

六大原因：1）3A游戏开发成本高，不如移动游戏利润高，是否有存在的意义？2）3A游戏是否与移动游戏存在无法共存的情况？3）国内政策是否制约3A游戏市场发展？4）3A游戏制作的门槛是否高不可攀？5）3A游戏市场是否昙花一现？6）国产3A游戏市场空间有多大？

我们认为，国内市场条件已趋于成熟，这六大原因的解决有望鼓励国内游戏厂商坚定3A开发。

四、展望——大势所趋，未来已来

我们预测2025年欧冠杯3A游戏市场规模达到133亿元，2026年达到169亿元。按照3A游戏的平均制作时间长来看，2027-2028年国内3A游戏数量有望增长，后续将常态化发展，预计CAGR为35%。

风险提示：欧冠杯厂商3A游戏制作进度不及预期、欧冠杯厂商制作3A游戏积极性不及预期、国内游戏行业政策出现较大变化、相关测算基于3A游戏预期发布假设得出，存在变动风险，仅供参考。

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转自天风证券股份有限公司 研究员：吴立/樊程安吉