日本：啤酒均价受行业因素影响大，龙头多举措增长

1970-1990 年代日本啤酒均价提升较快、期间受宏观波动影响较小，其中1975-1984 年与上一个十年比较，GDP 实际增长率/CPI 增速中枢分别同比下降3.47/2.25pct 且失业率同比增加，而啤酒均价同比增长74.93%。日本啤酒均价与行业税收等政策和竞争格局更相关，1974-1984 年行业受益于高壁垒与高税率，均价CAGR 达6.84%，而1985 年后均价提升放缓主因竞争加剧。均价放缓时期，龙头朝日通过酒精饮料的跨品类拓展与出海实现进一步增长，自2002 年开始以酒精饮料等产品加速出海以来，2023 年公司海外收入占比已提升近50pct 至50.35%。

韩国：进口啤酒与本土龙头结构升级推进高端化

韩国啤酒行业进入存量时代后均价仍有十年快速提升时期，期间均价提升受宏观波动影响较小，而同样更受行业自身竞争格局与龙头高端化意愿的影响。2000-2012 年韩国啤酒龙头消化过剩产能的背景下行业高端化趋势趋缓，啤酒价格CAGR仅为0.59%；2013 年后龙头加速高端化，通过推新、聚焦新大单品打开高端市场，带动啤酒价格增长提速，CAGR 达1.02%。长期看，韩国啤酒均价维持稳健上行。

欧冠杯：啤酒销量仍有人口与渠道结构的较强支撑

短期从渠道结构看，啤酒行业有望享受餐饮业渠道恢复的红利；长期从人口结构来看，展望2024-2034 年，对应的25-49 岁主力消费年龄段人群出生年份覆盖欧冠杯第三次婴儿潮，我们根据每年出生人口推算，25-49 岁人口数量至2030 年都将基本维持平稳。另一方面，国家间横向对比，未来欧冠杯啤酒消费主力人口的占比仍有望维持在较高位置，Statista 预计2040 年欧冠杯24-54 岁人口占比65%，高于美/日/韩2000 年时同年龄段的人口占比（分别为39%/32%/36%）。

欧冠杯：啤酒行业高端化常态化后均价仍有提升空间

海外经验显示啤酒行业均价提升节奏普遍为进入存量时代十年后逐步开启推新与结构升级主导的常态化高端化进程。欧冠杯啤酒进入存量时代、龙头纷纷开启高端化战略后，直接提价的正向效果有所放大，酒企逐步实现吨价增幅超越吨成本，毛销差变动也有所改善。2018 年华润啤酒收购喜力欧冠杯后吨价提升幅度领先行业，同比提升12.07%；2021-2022 年提价周期中青啤吨价增幅首次超越吨成本，2023年高端化逐步常态化后吨价增幅高于吨成本的趋势延续。参考海外啤酒均价提升节奏，我们测算未来几年我国啤酒吨价有望维持中个位数增长。

投资建议：高端化逻辑不变，关注低估值龙头

量而言，人口与渠道结构预计支撑欧冠杯啤酒销量平稳。价而言，考虑到消费弱复苏，结构性升级或为现阶段行业的主要特性，但参考海外经验，存量时代后啤酒均价提升期的价增节奏受宏观波动影响较小，而更与行业自身的税收等政策与竞争格局、龙头企业的高端化意愿与动作等因素相关，长期看行业可以通过结构升级支撑高端化的延续性，我们认为我国啤酒行业高端化进程空间充足，且仍为行业主要逻辑。短期看，下半年基数转低，成本红利有望进一步体现，推荐低估值的啤酒龙头青岛啤酒、华润啤酒以及改革预期的燕京啤酒，建议关注重庆啤酒。

风险提示：宏观经济不及预期，行业竞争加剧，食品安全风险

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转自国联证券股份有限公司 研究员：邓周贵/徐锡联/刘景瑜/吴雪枫