投资要点：

2023 年和2024 年第一季度光伏行业经营环境回顾：各国家和区域加快清洁能源转型步伐，欧盟、美国等市场新增装机稳步增长，中东、非洲等新兴市场快速发展，海外光伏市场需求旺盛。国内随着一、二期风光大基地项目落地和光伏组件价格大幅下跌带来的经济效益的提升，光伏装机保持高速增长态势。供给端，在各地方政府和资本市场大力支持下，光伏上下游产能大幅扩张，大量跨界者涌入，导致光伏各环节产能和产量短期内快速增加，行业竞争趋于激烈。光伏供需格局扭转，硅料、硅片、太阳能电池和光伏组件价格大幅下降，行业进入非理性竞争状态，2024 年，部分产品价格跌破现金成本，短期价格继续寻底，落后产能逐步淘汰。

光伏行业进入盈利下行周期，2023 年、2024 年上市公司报表端压力显现。2023 年，光伏板块量增价减盈利承压，纳入统计样本的69 家A 股光伏公司实现营业总收入13675.38 亿元，同比增长13.19%；归属于上市公司股东的净利润1155.70 亿元，同比下滑17.25%。2024Q1，光伏板块实现营业总收入2581.16 亿元，同比下滑16.72%；归属于上市公司股东的净利润82.46 亿元，同比下滑80.58%。板块盈利能力呈持续下滑态势，短期仍难有改观，经营活动现金流增速放缓，产业链资本开支有放慢迹象。

部分子行业情况:

主材环节：业绩大幅下滑，“以量补价”难有成效。无论是2023 年年报还是2024 年一季报，硅料、硅片、太阳能电池和光伏组件四大主材环节盈利增速均出现大幅下滑，甚至净利润亏损。行业非理性竞争导致的价格过度下跌拖累企业的盈利能力，短期难有改观。

在产能过剩背景下，主产业链资本开支将降低，市场加速出清。

光伏设备：下游产能出清将减少设备需求。光伏设备需求变化落后于光伏市场景气度变化，2023 年度，TOPCon 电池技术成为市场主流，带来相关设备需求高增。多晶硅还原炉、单晶生长炉、太阳能电池激光加工设备、串焊机等细分领域技术壁垒较高，市场集中度高，盈利能力保持平稳。尽管短期光伏设备企业未交付订单金额普遍较大，但随着下游产品端盈利压力的传导以及部分光伏项目的停建和缓建，光伏设备领域亦面临订单取消，新增市场萎缩，设备降价，存货减值以及坏账计提等压力。

光伏逆变器：2023 年板块业绩高增，海外库存消化影响市场需求。

受全球光伏装机快速增长，销售网络的打开以及储能产品的放量，A 股上市光伏逆变器企业整体实现较高的业绩增长，但具体公司差别较大。而2024 年第一季度，光伏逆变器企业业绩普遍表现不佳，主要受海外市场新增需求放缓、库存高企、行业竞争激烈、下游产能过剩等因素影响。

光伏玻璃：周期低位，龙头强者恒强。2023 年，光伏压延玻璃呈现“产量增长，成本上涨、价格低位”态势。受光伏玻璃销售均价重心下移以及原材料价格坚挺等因素影响，光伏玻璃板块净利润增速远低于收入增长。2024 年第一季度，纯碱、石英砂、重油等原材料动力价格坚挺，同时，光伏玻璃价格低位，光伏玻璃盈利承压，除了福莱特保持业绩增长外，其他公司净利润负增长。

投资建议：光伏制造环节产能过剩，行业过度竞争、产品同质化、价格大幅下行带来的企业财务报表端压力显现。行业进入凛冬时期，产能出清正在进行，但考虑到行业调整时间和上一轮资金储备情况，预计完成调整尚需时日。光伏板块估值处于历史低位，二级市场股价大幅下跌已充分反应过剩预期，中长期建议关注一体化组件厂、光伏玻璃、电子银浆、储能/大功率组串式逆变器、光伏设备头部公司。

风险提示：全球装机需求不及预期风险；国际贸易摩擦风险；阶段性供需错配，产能过剩，盈利能力下滑风险。

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转自中原证券股份有限公司 研究员：唐俊男