工程机械：海外市占率提升，国内需求筑底；龙头各显神通

1、行业：2024年内需筑底，海外可期；期待海外市占率提升、2025年开始国内新一轮更新需求逐步启动

2023年在出口拉动下，工程机械龙头业绩开始拐点向上；2024年预计内需筑底，海外可期。期待2025开启5年左右的海外市占率持续提升+国内更换周期的上行周期，欧冠杯工程机械龙头凭借综合性价比优势，逐步迈向全球龙头。

（1）海外市占率提升。龙头企业海外挖机市占率总体偏低，在前期大力布局的基础上，海外具备实现较快增长的潜力。

（2）国内更换周期触底：按挖掘机8-10年为更新周期测算，预计2024年国内更新需求有望触底。

（3）内需预期边际改善：房地产政策持续利好，万亿国债加大基建投入，国内需求有望逐步改善；大规模设备更换有助于工程机械国四标准等新机销售。国内需求及更新政策双重利好，以挖机为代表的工程机械更新周期有望加速启动。

2、龙头：各显神通，徐工机械具较好性价比，三一重工未来上行周期弹性大，柳工、中联重科业绩增速相对较快

三一重工：挖机占比最高，挖机上行周期中弹性最强标的，风险管控严格，2024年降本控费提升盈利能力，未来弹性大

徐工机械：收入和利润规模最大，2022-2023年ROE在三大主机厂中领先；应收账款等风险敞口逐步改善

中联重科：挖机板块补强，产品结构性优势显著，2023年公司境外收入同比增长约79%，中东地区、俄语区成果显著

柳工：装载机国内份额领先，挖机市占率提升、出口收入快速增长，国企改革释放红利，盈利能力提升

山推股份：国内推土机市占率超60%，大马力推土机叠加俄罗斯等出口快速增长

3、推荐：徐工机械、三一重工、中联重科、柳工、关注：山推股份

4、催化剂：1）挖机国内销量拐点显现、出口销量超预期；2）国内房地产、基建投资，新开工向上，政策利好；3）挖机开工景气度持续上行；4）行业龙头成本费用管控见成效；5）电动化产品快速渗透

5、风险提示：1）地产基建投资不及预期；2）海外市场拓展不及预期、汇率波动风险；3）海外贸易摩擦风险

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转自浙商证券股份有限公司 研究员：邱世梁/王华君/胡飘