投资建议：我们认为短期扰动不改家居板块复苏向好趋势，推荐标的：

顾家家居/索菲亚/欧派家居/志邦家居/金牌厨柜/慕思股份/喜临门/江山欧派。

地产政策效果有望逐步释放，规模提升带动盈利回暖可期。2024 年3 月房屋竣工面积同比-25.58%，住宅竣工面积同比-25.15%，房屋竣工面积降幅相较于2 月收窄4.92pct。2024 年3 月商品房销售面积同比-23.72%，降幅相较于2 月收窄1.15pct，住宅销售面积同比-27.06%，降幅相较于2 月收窄1.54pct，伴随3 月22 日国常会提出进一步优化房地产政策、多个城市出台放宽限购等支持措施，预计市场信心将逐步建立，购买需求有望逐步释放。由于政策支持转化为市场交易仍需一定过程，因此企业营收端尚未展现出显著增长，且企业在“315”、“开门红”旺季加大营销推广，费用前置短期压制盈利，预计伴随营收规模增长释放规模效应，盈利有望持续提升。

板块业绩分化，龙头强者恒强。家居板块2023 年实现营收1483 亿元/+1.6%，实现归母净利润110 亿元/+13.8%，利润增长表现更优。1）从竞争格局角度，行业内分化显著，业绩表现较佳的头部企业通过品类拓宽、渠道融合和组织变革实现多元化发展，量的层面，积极下沉渠道、优化店态、拓宽与装企等合作抢占前置流量，价的层面，通过大家居战略、整装套餐等方式驱动客单价提升，板块呈现强者恒强趋势。2）从渠道策略和质量角度，企业间打法分化，顾家家居和金牌厨柜拓店节奏相对稳定，索菲亚整体精简门店优化运营，但米兰纳品牌门店加速拓展，有效驱动营收增长，因此单店营收表现更优。企业持续打磨终端模式，将大家居战略形成可复制的样板，预计2024 年伴随运营能力提升，单店收入和盈利能力有望展现积极变化。

营收暂承压、盈利改善、龙头表现稳健。定制家居受地产销售偏弱以及消费降级影响，营收增长承压，龙头表现相对稳健。软体部分品类如床垫等受地产周期扰动相对小，同时头部企业积极推动产品及市场扩张，营收在Q1 录得高增。24Q1 板材钢材等主要原材料价格同比回落明显，头部公司亦通过品类融合优化SKU 数量、原材料集中采购带来降本增效，总体毛利率改善。费用端，龙头公司积极推进精益管理策略以降本增效，因而费用率稳定。

风险提示：下游需求恢复放缓；原材料价格大幅波动。

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转自国泰君安证券股份有限公司 研究员：刘佳昆/毛宇翔/王佳