核心观点：

生物制品板块迈过业绩低点，新冠疫情影响已出清。根据wind 数据整理，2023 年生物制品板块上市公司合计实现收入1384.12 亿元（+14%，以下均为同比口径），归母净利润261.51 亿元（-4%），扣非归母净利润249.85 亿元（-1%），利润端下滑主要系部分企业对新冠疫苗进行存货减值和资产减值所致。新冠疫情影响已出清，叠加部分产品集采影响逐渐消化，板块整体持续回暖。

血制品迈入新增浆站业绩兑现期。血制品公司成长空间取决于采浆量与吨浆利润提升。（1）采浆量增长主要依赖于新开浆站数量，2021-2023年，国内新增单采血浆站约62 家，板块已迈入新增浆站业绩兑现期。

（2）吨浆利润方面，受益于疫后静丙催化，血制品各类产品均实现放量，企业库存、渠道库存被快速消化，其中2023 年博雅生物吨浆利润突破120 万元，位于业内前列。（3）23 年血制品企业应收和产成品库存处于近五年低位，短期来看，血制品整体供需仍处于紧平衡状态。

疫苗行业业绩承压，重磅品种放量+国产疫苗出海有望推动行业发展。

尽管新冠疫苗影响已消化，疫苗板块仍受新生儿数量下降、产品竞争加剧影响，多数疫苗企业业绩承压。疫苗企业正积极寻找破局之道；（1）计提新冠疫苗相关减值，23 年处于低基数，叠加常规产品恢复增长， 24 年企业经营有望同比、环比逐步改善；（2）在研管线持续推进+重磅产品上市放量支持中长期发展，如PCV13、二倍体狂苗、带疱疫苗等；（3）借助新冠疫苗历史机遇，国内企业积极推进国际化。

胰岛素续约落地，利好国产替代。胰岛素续约拟中选结果出炉，平均降幅3.8%，国产产品基本全线以A 组中选，其中甘李药业6 个产品全部中选，且中标价格涨价5%到48%，通化东宝和联邦制药全线产品都以A 组中选，通化东宝新增门冬胰岛素30 注射液中选，国产企业有望分享部分外资企业的报量，本轮集采续约落地利好国产替代。

投资建议。（1）血制品：血制品公司成长空间取决于采浆量与吨浆利润提升，重点推荐天坛生物、博雅生物、华兰生物；（2）疫苗：品种为王，重点推荐拥有商业化价值较大产品梯队的智飞生物，关注万泰生物、百克生物等；（3）蛋白药行业：生长激素新患入组有望受益于疫后诊疗恢复，重点推荐长春高新、安科生物；胰岛素续约落地，利好国产替代，重点推荐甘李药业、通化东宝。

风险提示。销售不达预期；研发进展不达预期；行业政策调整风险。

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转自广发证券股份有限公司 研究员：罗佳荣