主要观点

锦波生物：Q1业绩延续高增，验证胶原赛道高景气4月23日，公司发布24年第一季度报告。24Q1公司实现营收2.26亿元，同比+76.09%，归母净利润1.01亿元，同比+135.72%。盈利能力大幅提升。24Q1公司毛利率达到91.90%，同比+1.96pcts；净利率为44.95%，同比+11.47pcts，公司盈利能力大幅改善。费用端，公司销售费用率23.93%， 同比+0.29pcts； 管理费用率为10.84%， 同比-3.74pcts； 研发费用率为4.56%， 同比-4.50pcts； 财务费用率为1.11%，同比-1.04pcts。

爱美客：24Q1归母净利润yoy+27.38%，业绩符合预期4月25日，公司发布2024年第一季度报告。24Q1公司实现营收8.08亿元，同比+28.24%；归母净利润5.27亿元，同比+27.38%；扣非归母净利润5.28亿元，同比+36.53%。

盈利能力保持稳健。24Q1公司毛利率为94.55%，同比-0.74pcts；净利率为65.35%，同比-0.19pcts。费用端，公司销售费用率为8.34%，同比-2.07pcts；管理费用率为4.07%，同比-3.92pcts；研发费用率为7.13%，同比+0.21pcts。

在研产品矩阵丰富，期待新产品持续接力。根据公司23年报，在研项目中，用于纠正颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶处于注册申报阶段；用于改善眉间纹的注射用 A 型肉毒毒素处于注册申报阶段；用于软组织提升的第二代面部埋植线处于临床试验阶段；用于成人浅层皮肤手术前对皮肤局部麻醉的利多卡因丁卡因乳膏处于临床试验阶段；用于溶解透明质酸的注射用透明质酸酶处于临床前在研阶段。公司体重管理产品线持续推进中，利拉鲁肽注射液完成I期临床试验，司美格鲁肽注射液和去氧胆酸注射液处于临床前阶段。此外，公司与韩国Jeisys合作，将两款在韩国已处于商业化阶段的皮肤无创抗衰仪器引入国内，将实现公司在能量源设备管线的突破。

华东医药：业绩符合预期，医美保持良好增长态势4月26日，公司发布24年第一季度报告。24Q1公司实现营收104.11亿元，同比+2.93%，归母净利润8.62亿元，同比+14.18%。医药业务稳定增长，医美保持良好态势。分业务看，（1）公司核心子公司中美华东整体经营继续保持稳定增长趋势，实现营业收入（含 CSO 业务）33.99亿元，同比+10.53%； 实现合并归母净利润7.51亿元，同比+11.67%。（2）医药商业整体实现营业收入67.17亿元，同比-1.86%，实现净利润1.07亿元，同比+1.51%。主要是受 2023Q1高基数影响，预计Q2将恢复为正向增长。（3）医美业务整体继续保持良好增长态势，医美板块合计实现营业收入6.30亿元（剔除内部抵消），同比+25.30%。全资子公司英国 Sinclair 继续拓展全球医美市场，实现合并营业收入约2.72亿元人民币，同比-4.40%。国内医美全资子公司欣可丽美学实现营业收入2.57亿元，同比+22.65%。（4）工业微生物板块收入保持稳定增长，同比+23.00%。后续随着海外市场的积极拓展，  国内动保业务加大线上线下市场推广及湖北美琪健康的投产，预计工业微生物板块业务增速将有望加快。

盈利能力同比改善。24Q1公司毛利率为32.03%，同比-0.83pcts；净利率为8.26%，同比+0.75pcts。费用端，24Q1公司销售费用率为15.12%，同比-1.12pcts；管理费用率为3.22%，同比-0.04pcts；研发费用率为2.71%， 同比+0.09pcts； 财务费用率为0.07%， 同比-0.22pcts。

丸美股份：盈利能力持续改善，转型成果逐渐凸显4月26日，公司发布2023年报及2024一季报。2023年公司实现营收22.26亿元，同比+28.52%；归母净利润2.59亿元，同比+48.93%。

24Q1公司实现营收6.61亿元，同比+38.73%；归母净利润1.11亿元，同比+40.62%。

公司盈利能力持续改善。2023年公司毛利率为70.69%， 同比+2.29pcts；净利率为12.47%，同比+2.80pcts。费用端，销售费用率为53.86%，同比+5.00pcts；管理费用率为4.89%，同比-1.54pcts；研发费用率为2.80%，同比-0.26pcts。24Q1公司毛利率为74.61%，同比+5.93pcts；净利率为16.73%，同比+0.19pcts。费用端，销售费用率为50.29%，同比+7.77pcts；管理费用率为3.15%，同比-1.20pcts；研发费用率为2.46%，同比-0.34pcts。

主品牌稳健增长，第二增长曲线彩妆品牌高增。（1）2023年主品牌丸美实现营业收入15.6亿元，主营收入占比70.14%，同比+11.63%。丸美品牌坚定分渠分品，推行大单品策略，夯实眼部护理专家+抗衰老大师品牌心智。丸美眼霜全年GMV销售额超2亿元，丸美双胶原小金针次抛精华实现GMV超2亿元。（2）PL恋火品牌实现营业收入6.43亿元，主营收入占比28.92%，同比+125.14%。品牌不断深化高质极简“底妆”的品牌理念，2023年PL看不见粉底液、看不见粉霜、看不见气垫、蹭不掉粉底液、蹭不掉气垫5款单品均实现超过1亿GMV销售额。

水羊股份：盈利能力优化，伊菲丹表现亮眼

4月24日，公司发布23年报及24年第一季度报告。23年公司实现营业收入44.93亿元， 同比-4.86%； 实现归母净利润2.94亿元， 同比+135.42%；实现扣非归母净利润2.73亿元，同比+180.80%。24Q1实现营收10.32亿元， 同比-1.36%； 归母净利润0.40亿元， 同比-23.25%；扣非归母净利润0.53亿元，同比+44.67%。

产品结构优化+精细化运营，公司盈利能力明显改善。2023年公司毛利率为58.44%，同比+5.32pcts；净利率为6.65%，同比+4.05pcts；费用率方面，公司销售费用率为41.35%，同比-1.70pcts，管理费用率为5.24%，同比+1.13pcts，研发费用率为1.70%， 同比-0.18pcts，财务费用率为1.44%，同比+0.63pcts。2023年公司总体盈利能力明显改善，我们认为主要是由于（1）公司自主品牌资产持续沉淀，CP品牌业务进入良性轨道，整体业务及产品结构优化，高毛利的产品占比提升；（2）公司加强费效管控，销售费用率同比减少。

投资建议

我们认为长期医美渗透率有望继续提升逻辑不变，关注可复美销售表现亮眼，医美产品在研的巨子生物、医美龙头爱美客、胶原蛋白有望  持续放量的锦波生物、AestheFill 成功获批且胶原蛋白在研的江苏吴中、产品矩阵丰富的华东医药、光电医美设备龙头复锐医疗科技，医美终端机构美丽田园医疗健康、朗姿股份等。

我们认为化妆品渠道端流量分化，品牌端竞争加剧，头部国货品牌凭借品牌+渠道+产品+运营等多种优势有望持续领跑。关注国货美妆龙头珀莱雅、防晒剂龙头科思股份、有望边际改善的福瑞达、丸美股份、水羊股份、贝泰妮、上美股份、上海家化、华熙生物等；卡位婴童和驱蚊赛道润本股份。

风险提示

消费需求复苏不及预期；行业竞争加剧；行业政策监管趋严；新品推出不及预期；第三方数据统计口径差异风险等。

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转自上海证券有限责任公司 研究员：梁瑞