行业核心观点：

传媒行业2023 年行情表现突出，截至2023 年12 月1 日申万传媒行业上涨26.48%，在申万各一级行业中排名第2，跑赢沪深300 指数及创业板指。行业估值PE-TTM 较年中有所回落，略低于近六年均值水平。消费复苏带动市场持续稳健恢复，23Q1-Q3 营收、归母净利润同比上涨，从单季度看，23Q3 营收、归母净利润同比显著上涨，环比延续下滑周期态势。支持性政策指引产业方向，行业热点驱动市场发展，市场拓展速度加快，AIGC 赋能行业各个领域，推动市场全新发展，同时随着消费娱乐需求复苏，电影、剧集、游戏等领域景气度逐步回升。

投资要点：

游戏：多款新游蓄势待发，厂商积极布局小游戏。2023 年欧冠杯游戏市场表现符合预期，随着版号常态化发放，新品上线节奏恢复，多款游戏蓄势待发备受关注，看好游戏景气度恢复，有望带动2024 年市场实现稳步增长。同时随着用户规模增速逐渐放缓，存量竞争趋势显著，在各大小程序平台开放小游戏开发、Unity 推出特有引擎适配小游戏开发等有利因素促进下，各大游戏厂商以小游戏为市场增长点，积极探索小游戏发行新模式，助力国内游戏市场释放新增量，看好24 年发展空间。

建议关注游戏储备丰富、研发能力较强、积极布局小游戏的头部公司。

影视：免征政策助力市场恢复，长、短平台发力微短剧。电影方面，2023年影院均恢复运营，扩内需促消费政策措施持续发力，电影作为线下消费的重要场景，呈现良好回暖态势，随着免征电影发展资金政策落地，免征期跨越多个重点档期，影片供给端数量显著提升，同时竞争加剧的背景下定档影片质量也进一步加强，数量、质量的双提升拉动市场票房回升，助力影院恢复运营，继续拓展，预计2024 年影视公司将以口碑为王为核心，围绕现实主义及传统文化，打造优质国产电影，建议关注优质影片核心制作方、出品方及影视院线相关头部公司；剧集方面，2023 年各视频平台持续加强会员端内容建设，会员权益持续扩增，优化会员排播模式，以优质内容来提升会员留存率及付费率，实现会员服务收入增量，在长剧集限制注水，提质减量的趋势下，体量轻、节奏快、时长短的微短剧品类特色日渐成熟，长、短视频平台纷纷发力微短剧，市场供给规模呈现高速增长态势，同时随着监管加严，优质公司入局，微短剧逐渐精品化、专业化、规范化，2024 年，平台将完善自身剧场化布局，打造自有特色的微短剧，并且持续孵化网文IP，实现文、剧双赢，建议关注聚焦会员内容制作，微短剧表现突出的视频平台。

AIGC：AIGC 快速发展赋能多领域，助力技术变革。AIGC 已在影视、游戏等多个传媒互联网的细分领域进行广泛应用，从而提升内容生产效率，降低内容生产成本，助力行业变革。游戏方面，AIGC 能压缩游戏整体项目的研发周期与人员规模，大幅降低游戏制作成本，降本增效；对已有的游戏进行产品更新升级，实现真正的人与AI 的互动，优化游戏体验；对电竞行业进行数字化创新；营销买量制作周期缩短，缩减营销成本；电影、影视方面，AIGC 从剧本制作、影视制片、导演拍摄、后期制作以及宣发营销五大环节对整体影视制作提供助力，大幅缩短创意落地实现的时间成本，也降低了影片创作的人力成本，显著提高工作效率。

建议关注已有AIGC 应用落地的公司。

AR/VR/MR：互动影视游戏带动市场新需求，虚拟现实存在增量空间。情绪价值、沉浸感及微短剧火热概念助力互动影视游戏突出重围，而目前的该类游戏以平面端为主，互动性有所限制，给用户带来的沉浸感体验存在上限，而VR/MR 等虚拟现实设备能够完美解决其交互性及沉浸感的问题，预计内容端互动影视游戏市场火热将会带动硬件端设备的需求有所增加，硬件端设备不断进行技术迭代及升级，也将促使内容端产出增加，硬件端及应用端实现双向促进，同时随着苹果MR 产品的发布，市场对MR 产业的关注度持续提升，将对国内产业上游的软硬件以及下游内容及应用产生积极影响，驱动整个产业生态向好发展。建议关注布局虚拟现实内容端的公司。

风险因素：政策环境变化；消费复苏不及预期；市场竞争加剧；创新技术应用不及预期；商誉减值风险。

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转自万联证券股份有限公司 研究员：夏清莹/李中港