投资建议：2023Q3 板块及主要种企营收有较好增幅，同时主要种企经营性指标向好，上市公司业绩有望持续兑现。我们认为转基因商业化之路开启，总量上移，格局重塑，重视以转基因玉米种业为核心代表的种业机会，推荐具有较强技术实力、拥有转基因先发优势的隆平高科、大北农，推荐荃银高科，受益标的为丰乐种业、登海种业、苏垦农发等。

2023Q3 种植业板块及主要种企情况：2023Q3 种植业板块营收有较好增长，因销售季因素种子板块未有盈利；2023Q3 种植业合计营收232亿元，同比增长67%，其中种子行业合计营收35 亿元，同比增长17%；2023Q3 种植业合计归母净利润-3.03 亿元，其中种子行业合计归母净利润-4.05 亿元，同比减亏，细分板块种子行业由于Q3 仍为退货季，故未有盈利。其次我们梳理了主要种植、种子公司，种子公司2023Q3营收均有大幅提升，其中隆平高科同比增长206%，登海种业同比增长37%，万向德农同比增长68%；种植公司苏垦农发2023Q3 营收同比增长17%。业绩方面，因为Q3 为传统退货期，故业绩表现一般。

库销比、预收款等经营性指标仍然向好；从库销比情况看，近两年上游种企库存压力明显缓解，目前仍处于行业较低水平，2023Q3 隆平高科库销比为43%，较上年同期下降7%，荃银高科为45%，较上年同期下降4%，丰乐种业为24%，较上年同期下降4%，登海种业和万向德农较上年同期略有增长，但仍处于历史中低位。同时从预收款看下游高景气度依旧，近两年主要种企预收款均保持较高增速，叠加新品种放量，可以看到，隆平高科2023Q3 预收款同比增速为18%，其中玉米种子预收款同增27%，登海种业2023Q3 预收款同比增速24%，农发种业同比增速高达86%。

转基因种子商业化之路开启，我们看好转基因空间；10 月17 日，转基因品种审定公示终于发布，转基因商业化最后一公里路被打通，此次共审定37 个转基因玉米品种、14 个转基因大豆品种。我们看好转基因价格，主要基于转基因确实拥有较好的经济、生态效益，前期供需格局向好；其次我们也看好转基因渗透率过程，主要基于我国有种植基础，转基因种植是一个不可逆过程，以及参考国外，美国、巴西等国达峰时间也较快。

风险提示：政策风险、行业竞争风险、自然灾害风险等。

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转自国泰君安证券股份有限公司 研究员：沈嘉妍