核心观点

23Q3 以来市场持续波动，但主要指数走势显著好于上年同期，预计券商23Q3 单季度投资业绩同比表现较好，有望驱动前三季度净利润增长延续。

且当前政策仍处于良性周期，预计未来活跃资本市场措施有望进一步落地，提振市场情绪和交投活跃度，为券商奠定业绩增长基础。城投化债缓释资产质量担忧，板块估值压制因素逐步破解，短期银行业绩仍承压。资产规模增速稳中略有下行，息差仍有下行压力，在银保合作收紧和债市交易难度提升的背景下，非息收入增速或回落。

券商：政策红利持续，修复预期不改

市场短期虽有波动，但主要指数走势显著好于上年同期。2023 年前三季度沪深300 指数区间涨跌幅-4.7%，同比+18.3pct；创业板指区间涨跌幅-14.6%，同比+16.5pct。交投活跃度在4 月大幅提升后调整回落，前三季度日均股票成交额8,910 亿元，同比-6%；日均两融余额15,910 亿元，同比-3%。

投行方面，前三季度IPO/再融资发行规模同比分别-33%/-17%，有所下降；债券承销规模同比+19%，提升明显。我们认为当前政策仍处于良性周期，预计未来活跃资本市场措施有望进一步落地，提振市场情绪和交投活跃度，为券商奠定业绩增长基础。

券商：预计Q3 投资同比较优，利润增长延续

23Q3 以来市场持续波动，但主要指数走势显著好于上年同期，预计23Q3单季度投资业绩同比表现较好，上半年业绩弹性较大的券商有望在前三季度延续增长态势。我们预计，中性假设下大型券商2023 年前三季度净利润增速集中在-5%~+10%区间，部分中小券商净利润仍能保持较明显的弹性，如东方证券、兴业证券等。当前券商板块低估低配，配置性价比较高，且政策红利有望持续，我们看好未来市场情绪和景气度持续修复下的券商板块机遇。个股推荐轻重并举的优质龙头中信证券、中金公司（H）；低估值央企券商欧冠杯银河；特色区域券商国联证券。

银行：资产增速稳中略降，息差压力仍存

三季度上市银行资产增速预计稳中略降，息差仍有一定下行压力。目前实体经济仍处于弱复苏阶段，零售小微实际需求尚且较弱，预计三季度上市银行整体规模扩张速度稳中略有下降。7-8 月人民币贷款增速均为11.1%，较二季度增速有所下行。息差方面，资产端定价仍面临下行压力，9 月25 日起各行陆续下调存量按揭利率，影响也将逐步体现。负债端存款利率的调降对息差有一定对冲作用，但时滞较长。6 月末银行业息差1.74%，较3 月末持平，处于历史低位。

银行：非息增速回落，城投风险逐步缓释

三季度上市银行非息增速或回落，重点领域风险需持续关注。银保合作监管收紧，手续费收入预计持续承压；9 月国债利率上行10bp 至2.70%，投资收益或受影响。四季度低基数效应下非息增速有望回暖。6 月末上市银行不良率、拨备覆盖率分别为 1.27%、246%，较3 月末持平、+1pct。城投化债和地产政策的逐步落地有望逐步缓释地产城投担忧，重点领域风险仍需持续关注。银行拨备处近年较高水平，有一定释放空间。银行估值低位，汇金增持+化债落地有望驱动修复，个股推荐低估值高股息的工行（AH）、建行（AH）、农行（AH）；具备修复机遇的优质区域行，如宁波银行、苏州银行。

风险提示：经济下行持续时间超预期、资产质量恶化超预期、政策风险、市场波动风险

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转自华泰证券股份有限公司 研究员：沈娟/汪煜