报告摘要：

体检行业概述—— 疾病预防受重视，民营连锁受支持。欧冠杯体检行业逐步由社会指令性质转为预防保健性质。体检有助于早发现常见病或重大疾病前兆，从而早干预以减少并发症，或早治疗以延长生存期。

我国国民健康政策注重防治结合，体检是疾病预防的重要环节。民营体检中心受政策支持，体检中心连锁在规范化发展要求下具备优势。

体检行业规模与竞争格局——新冠刺激行业增长，民营格局稳定。我国2021 年健康检查人次近5.5 亿人次，较2020 年增长约27%，渗透率约39%，新冠对居民健康意识的发展促进明显。民营检查占比由2017 年的11%提升至2021 年的17%。远期人口结构老龄化与人均医疗保健支出增长有望从需求端推动体检行业发展。民营体检竞争格局基本确定，CR2 约35%，2017 年美年健康并购慈铭体检后确立行业领先地位。

体检连锁财务表现——销售费用率较高，毛利率有望回升。美年健康营收近5 年较为平稳，收入具有较强季节性。体检业务毛利率一般略高于40%，近几年疫情下受经营杠杆影响有所下降，未来有望回升。

医务人员数量较多且人均薪酬较低。公司销售费用率约24%处于较高水平，以销售人员成本为主。

体检连锁消费者与门店——客单价与门店利用率有望提升。美年健康21 年体内+体外体检人次占民营总体检人次约1/3，客单价有望随消费者结构恢复、个检占比提升、高客单价产品增长而提升。公司体检中心扩张较缓，华东、华北地区合计贡献公司收入约55%-60%。单体检中心年收入约3000 万元，初始设备投入较高。公司门店普遍处于成熟期，疫后有望迅速恢复，门店利用率仍有提升空间。

风险提示：疫后客流恢复不及预期、与公立医院体检中心竞争加剧、毛利率修复不及预期、个检产品推广不及预期。

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转自东北证券股份有限公司 研究员：刘宇腾/高皓天