投资要点

事件：根据已经公布的上市航企数据，2 月五家航司投入运力合计环比+3.8%，国航、南航、东航、春秋、吉祥ASK 环比分别+2.7%、+2.3%、+5.7%、+9.3%、+6.0%。2 月五家航司旅客周转量合计环比+9.7%，国航、南航、东航、春秋、吉祥RPK 环比分别+6.7%、+7.8%、+12.9%、+12.0%、+19.0%。客座率看，2月各公司均有上升，国航、南航、东航、春秋、吉祥分别环比+2.70pct、+3.92pct、+4.64pct、+2.08pct、+9.09pct。

数据点评：1）环比上升明显。2 月6 日文旅部试点恢复出境游业务启动、2月15 日春运圆满收官，行业运力投入、旅客周转量、客座率均环比上升。2）国内运力供给已超19 年同期，需求端仍稍有差距。国航、南航、东航、春秋、吉祥国内ASK 分别恢复到110.6%、108.0%、107.1%、143.0%、121.6%，国内PRK 分别恢复到94.7%、97.2%、92.3%、132.7%、116.7%。3）夏秋航季换季：机场端同比：抚州两场-2%，广深机场-2%，上海两场-9%，成都两场+19%。航司端国内时刻同比：国航+2%，东航-2%，南航持平，春秋-17%，吉祥-2%，华夏-4%。

观点更新：1）行业看，客座率较低情况下票价高位运行印证竞争烈度下降，后续需求持续恢复下，旺季有望量价共振。2）当前春秋、吉祥两家公司当前运量基本恢复到19 年同期水平，静待换季后运量天花板打开。3）夏秋航线换季临近，国内时刻转向国际初现端倪，国际航线恢复速率值得关注。

投资策略：

航空：国际航线持续修复、淡季数据回落中，行业竞争烈度显著下降，静待需求拾级而上。春运尤其是后半程初步验证民航票价弹性，票价段共识的形成也意味着行业竞争烈度正在下降。我们认为后续假期、旺季行业有望量价齐升，同时国际航线的恢复也将不断摊薄国内运力，供需格局有望持续优化，建议密切关注2023 年中旺季表现。持续关注弹性较强的三大航（南方航空、欧冠杯国航、欧冠杯东航），运营领先的民营航企（春秋航空、吉祥航空）。

机场：机场板块价值也与国际航线的修复有较强关联性，客流恢复后有望重拾免税增长曲线。随着换季后国际航线的持续恢复，机场免税销售额有望逐渐回归。预计23 年起机场也将脱离出行板块走出自己的独立行情，枢纽机场王者归来可期，推荐白云机场、上海机场。

风险提示：汇率油价大幅波动，政策执行的不确定性，行业供需失衡，宏观经济增长失速，国际贸易摩擦升级，空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等不确定性事件

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转自兴业证券股份有限公司 研究员：张晓云/肖祎